2021年是中生代基金經(jīng)理大放異彩的一年，大成基金的韓創(chuàng)是其中絕對(duì)搶眼的一個(gè)：
截至9月30日，今年以來收益排名前十的混合型基金產(chǎn)品中，大成基金韓創(chuàng)一個(gè)人就有大成國企改革（002258）、大成新銳產(chǎn)業(yè)（090018）、大成睿景靈活（001300）三只產(chǎn)品上榜：
數(shù)據(jù)來源：Wind
要知道，今年以來基金經(jīng)理在熱門賽道上的業(yè)績競爭是如此激烈，有一只產(chǎn)品進(jìn)入前十榜單已殊為不易，更何況是三只？
至為關(guān)鍵的是：大成基金韓創(chuàng)今年的業(yè)績是在沒有新能源、半導(dǎo)體這些持倉的情況下實(shí)現(xiàn)的。即使更往前看2020年和2019年，他甚至也沒有白酒、醫(yī)藥這些當(dāng)時(shí)的熱門股。
基哥在今年6月初曾分析和推薦過大成基金韓創(chuàng)管理的產(chǎn)品，但當(dāng)時(shí)更多的把他定位于“掌握周期密碼”的中生代基金經(jīng)理，并在自己的基金組合中作為平衡組合風(fēng)格的產(chǎn)品而少量配置。
現(xiàn)在看來，買得太少實(shí)在是有些遺憾。因?yàn)榇蟪苫痦n創(chuàng)的大成新銳產(chǎn)業(yè)從那時(shí)以來的3個(gè)多月，漲幅就超過了30%，反而是組合中最具進(jìn)攻性的產(chǎn)品！
大成基金 韓創(chuàng)
隨著與大成基金韓創(chuàng)與外界的更多的交流，以及他所管產(chǎn)品數(shù)據(jù)的更多呈現(xiàn)，我們認(rèn)為僅以“順周期”這樣一個(gè)標(biāo)簽來對(duì)他的投資模式進(jìn)行認(rèn)知，實(shí)在是很不全面。
大成基金韓創(chuàng)實(shí)際上是把景氣度投資發(fā)揮到了極致——以產(chǎn)業(yè)趨勢為最大的景氣度，獲取市場上景氣最優(yōu)行業(yè)的beta，并繼續(xù)從中挖掘個(gè)股的alpha。
“創(chuàng)神”究竟神在哪兒？
大成基金韓創(chuàng)在一些網(wǎng)絡(luò)基金社區(qū)里被粉絲們稱為“創(chuàng)神”，久而久之，一些持有人反而并不記得他的名字，以至于鬧過粉絲將他稱為“韓紅”、“韓庚”的笑話。
那么，“創(chuàng)神”究竟神在哪兒？
其實(shí)持有人的體驗(yàn)是相當(dāng)直接的，那就是“收益高，回撤低”。
數(shù)據(jù)來源：Wind
我們可以用專業(yè)化的語言來定義這種“神奇”——大成基金韓創(chuàng)管理的產(chǎn)品，夏普比率大多都在2.5以上，而且最大單月回撤基本都小于4%。
這已經(jīng)妥妥的是優(yōu)秀“固收+”產(chǎn)品的單項(xiàng)指標(biāo)表現(xiàn)了！
把純粹的權(quán)益類產(chǎn)品，干出了“固收+”的某些指標(biāo)特征，這種能力實(shí)在也是有些“逆天”！
無怪乎大成基金韓創(chuàng)的持有人要對(duì)他如此美譽(yù)，畢竟看著基金凈值屢屢創(chuàng)出新高，而且回撤幅度又如此的小，實(shí)在是一種具有優(yōu)越感的幸福。
有投資者把大成基金韓創(chuàng)的業(yè)績總結(jié)為“一年一倍，兩年兩倍，三年三倍”，但嚴(yán)格來說，這個(gè)描述并不十分準(zhǔn)確。大成基金韓創(chuàng)目前管理時(shí)間最長的大成新銳產(chǎn)業(yè)混合（090018），任職時(shí)長是2年又273天，任職回報(bào)是361.89%（數(shù)據(jù)來源：天天基金，截至2021.10.08）。
數(shù)據(jù)來源：天天基金，截至2021.10.08
大成基金韓創(chuàng)能否創(chuàng)造任職三年回報(bào)四倍的記錄？這倒是很值得我們期待。
做到極致的景氣度投資
塔勒布（Taleb）在《隨機(jī)漫步的傻瓜》一書中提出過這樣的觀點(diǎn)：
隨機(jī)性在投資領(lǐng)域普遍存在，但金融業(yè)錯(cuò)把運(yùn)氣當(dāng)做個(gè)人能力的表現(xiàn)，這樣的習(xí)慣甚為普遍。
站在“隨機(jī)性”的視角來審視近兩、三年來的基金業(yè)績排名，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)：
2020年超配白酒、醫(yī)藥，2021年超配新能源、半導(dǎo)體，都是業(yè)績“打榜”的重要因素。然而拉長時(shí)間來看，這種過于集中的賽道型配置模式固然在某個(gè)年度提供了很好的回報(bào)，但它的偶然性也不足以描述基金經(jīng)理完整的投資能力。
也就是說，相對(duì)于業(yè)績本身，基金經(jīng)理在排除“隨機(jī)性”后的長期、可持續(xù)投資能力更值得珍視。
大成基金韓創(chuàng)業(yè)績的含金量之所以極高，恰恰就在于他的收益來源中，“隨機(jī)性”因素極低：
白酒、醫(yī)藥、新能源、半導(dǎo)體，這些熱門方向在他的持倉中幾乎絕跡，反而是那些并不流行的石油、機(jī)械、紡織、電子、化工、有色、建材成為了他的心頭好。
韓創(chuàng)在管產(chǎn)品今年二季度末重倉股票統(tǒng)計(jì)
數(shù)據(jù)來源：Wind
如果我們只是粗線條的來看大成基金韓創(chuàng)的持倉，會(huì)比較容易得出大眾化的、傳統(tǒng)以來的“順周期投資”觀感——畢竟如果不考慮細(xì)分行業(yè)和細(xì)分領(lǐng)域，只是看持倉中的化工、有色、建材等行業(yè)占比，是很容易局限在“周期”的范疇。
但如果你與大成基金韓創(chuàng)進(jìn)行更深入的交流，會(huì)很快發(fā)現(xiàn)這種傳統(tǒng)的“順周期投資”只是他投資框架中的很小一個(gè)部分，因?yàn)樗麑鹘y(tǒng)的周期理論和思維，擴(kuò)展到了更廣的維度：
既有宏觀的經(jīng)濟(jì)周期，也有中觀維度的產(chǎn)業(yè)周期，還有微觀維度的企業(yè)經(jīng)營周期。
因此大成基金韓創(chuàng)的選股和投資范圍遠(yuǎn)比我們傳統(tǒng)理解的“順周期”要寬廣得多，能夠在全市場的范圍內(nèi)盡可能的選出優(yōu)秀的投資標(biāo)的。
事實(shí)上，用“景氣度投資”來描述和理解韓創(chuàng)的投資框架，更為準(zhǔn)確。并且，大成基金韓創(chuàng)的“景氣度投資”模式與我們慣常理解的“賽道投資”還有比較大的差別�；缇唧w分析如下：
其一，景氣投資與賽道投資相比，在時(shí)間點(diǎn)上更為靠前。因?yàn)橐粋�(gè)行業(yè)一旦變成了所謂的“賽道”，那也就意味著這個(gè)行業(yè)的投資邏輯獲得了普遍認(rèn)可，可能它已經(jīng)處于中后期的階段了。
比如在今年年初去買一些傳統(tǒng)能源這樣的所謂順周期資產(chǎn)，其實(shí)還算不上賽道投資，因?yàn)楫?dāng)時(shí)可能大消費(fèi)、醫(yī)藥才是普遍認(rèn)可的核心賽道。但到今年下半年，傳統(tǒng)能源也得到了投資者更多的認(rèn)可。
其二，景氣投資涵蓋的范圍會(huì)比賽道投資更寬廣。因?yàn)榭梢员环Q為賽道投資的，比如新能源、醫(yī)藥、大消費(fèi)等，相對(duì)有限。但景氣投資涵蓋一些更細(xì)分的行業(yè)和領(lǐng)域，也許這些細(xì)分行業(yè)和領(lǐng)域不能得到全部投資者的普遍認(rèn)同，但它依然有自己的投資邏輯，能夠獲得一部分投資者的認(rèn)同。
所以當(dāng)我們說景氣投資時(shí)，它的覆蓋范圍更廣，不管是大行業(yè)還是小行業(yè)，不管是長期來看前景確定的，還是說長期來看前景不那么確定的，其實(shí)都可以算到景氣投資里面。
具體在實(shí)際判斷中，大成基金韓創(chuàng)會(huì)把產(chǎn)業(yè)趨勢理解為最大的景氣度。因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)趨勢一般持續(xù)時(shí)間長、需求拉動(dòng)大、受益環(huán)節(jié)多。除此之外，宏觀經(jīng)濟(jì)、中觀供需等都會(huì)帶來景氣度的變化。在確認(rèn)好大背景后，還需要對(duì)具體行業(yè)的均值回歸進(jìn)行預(yù)判和驗(yàn)證，包括景氣度持續(xù)時(shí)間、處于景氣度何種位置等。
對(duì)景氣度有明確判斷后，大成基金韓創(chuàng)在個(gè)股層面會(huì)考察公司在行業(yè)里面是否建立起了明顯的競爭優(yōu)勢。在大成基金韓創(chuàng)看來，高價(jià)值企業(yè)需要具備如下特征：巨大的商業(yè)價(jià)值、優(yōu)良的商業(yè)模型、強(qiáng)大的護(hù)城河、優(yōu)秀可依賴的管理層、處于價(jià)值擴(kuò)張階段。
同時(shí)，大成基金韓創(chuàng)對(duì)于高估值的標(biāo)的十分警惕。他不喜歡在市場比較狂熱的時(shí)候介入，更傾向于尋找一個(gè)具備良好風(fēng)險(xiǎn)收益比的時(shí)間點(diǎn)。
由此，我們也可以總結(jié)出，大成基金韓創(chuàng)的景氣度投資，在框架上有三個(gè)重要的構(gòu)成：
行業(yè)beta，個(gè)股alpha，合理的估值。
由于有景氣度作為投資大背景，所以基哥認(rèn)為，大成基金韓創(chuàng)的行業(yè)beta，如果站在全市場角度來看，其實(shí)是選出了具有超額收益的行業(yè)。
值得珍惜的份額
大成基金韓創(chuàng)現(xiàn)在的整體管理規(guī)模在115億左右。從管理規(guī)模變動(dòng)來看，盡管大成基金韓創(chuàng)在2020年業(yè)績表現(xiàn)相當(dāng)不錯(cuò)，但在今年一季度以前，大成基金韓創(chuàng)的管理規(guī)模也只是在60億上下，至今年二季度管理規(guī)模才上升到100億以上。
數(shù)據(jù)來源：Wind
大成基金韓創(chuàng)在管理規(guī)模上升后的業(yè)績表現(xiàn)依舊驚艷，以大成新銳產(chǎn)業(yè)為例，從6月初以來的3個(gè)多月，漲幅超過了30%。這也說明大成基金韓創(chuàng)的景氣度投資模式仍處于游刃有余的空間，有效管理規(guī)模遠(yuǎn)未見頂。
很多持有人的感受是：每次想等大成基金韓創(chuàng)有較大回撤后再買入，但等待只會(huì)錯(cuò)過一次又一次的上漲，直后悔當(dāng)初沒有多買。
從過往幾年的實(shí)證數(shù)據(jù)來看，國內(nèi)公募基金經(jīng)理往往存在一個(gè)“最佳管理規(guī)�！�，那就是管理規(guī)模在100-300億時(shí)期的表現(xiàn)通常會(huì)優(yōu)于規(guī)模擴(kuò)張到500-1000億以上的時(shí)期。從這個(gè)角度說，大成基金韓創(chuàng)目前的管理規(guī)模處于“黃金期”，大成基金韓創(chuàng)管理的基金份額值得投資者珍惜。
由大成基金韓創(chuàng)管理的大成景氣精選六個(gè)月持有混合（A類：013435）將在10月13日開啟發(fā)售，這只產(chǎn)品很顯然是為大成基金韓創(chuàng)量身定制，有望充分體現(xiàn)大成基金韓創(chuàng)在景氣度投資上的優(yōu)勢。鎖定六個(gè)月的持有期也可以避免投資者追漲殺跌，獲取更優(yōu)的投資回報(bào)。
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